4大板塊同出調整政策行業影響幾何？

　　2008年8月13日，財政部、國家稅務總局近日發出通知，決定從2008年9月1日起調整汽車消費稅政策。大排量乘用車消費稅稅率提高，小排量乘用車消費稅稅率降低。

　　2008年8月15日,財政部網站發佈：《國務院關稅稅則委員會關於調整鋁合金焦炭和煤炭出口關稅的通知》，自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對其他煙煤等徵收出口暫定關稅，暫定稅率為10%。

　　2008年8月19日，發改委網站上掛出最新消息：自8月20日起，將全國火力發電企業上網電價平均每千瓦時提高2分錢，電網經營企業對電力用戶的銷售電價不做調整。

　　2008年8月19日，國務院出臺最新鋁合金出口稅率調整政策，自今日起，對一般貿易項下出口的鋁合金開始徵收與原鋁稅率一致的15％暫定關稅。

　　那麼這些政策對行業將會產生什麼樣的影響？

　　汽車消費稅下月起調整對上市公司的影響有限

　　近日，財政部、國家稅務總局發出通知，決定從2008年9月1日起調整汽車消費稅政策。具體包括：一是提高大排量乘用車的消費稅稅率，排氣量在3.0升以上至4.0升(含4.0升)的乘用車，稅率由15%上調至25%，排氣量在4.0升以上的乘用車，稅率由20%上調至40%;二是降低小排量乘用車的消費稅稅率，排氣量在1.0升(含1.0升)以下的乘用車，稅率由3%下調至1%。

　　此次消費稅改革的針對性極強--抑制大排量進口豪華轎車和SUV，這兩種車型在07年以來一直處於井噴式增長狀態;在高油價環境下全球大排量汽車需求都在不斷下降，只有中國朝反方向發展，其根本原因是我國大排量和小排量汽車的稅費接近、未形成差異化，國家鼓勵發展小排量轎車的配套政策也遲遲未能出臺。所以此次調整汽車消費稅政策，旨在抑制大排量汽車的生產和消費，鼓勵小排量汽車的生產和消費，有利於降低汽柴油消耗、減少空氣污染，促進國家節能減排工作目標的實現。另外，從結構看，排量在2.5升以上的乘用車占比僅為2%，而2.5升以下乘用車並不在此次調整範圍之內，1.0升以下乘用車消費稅甚至下調2%，這些乘用車才是多數消費者的需求區間，此次費率調整，並不會影響到國內汽車消費的根基。

　　消費稅調整對上市公司盈利影響有限，僅約增加一汽夏利EPS0.02元。四家上市公司除了上海汽車的子公司上海通用的林蔭大道和凱迪拉克排量在3.0以上，其他車型均在3.0以下，而林蔭大道和凱迪拉克上半年合計產量僅為583輛，對上海通用盈利影響甚小;上市公司中一汽夏利將受益於此次消費稅調整，一汽夏利的1.0排量夏利車型上半年銷量為40841輛，在總產量中比重為41%，即使假設一汽夏利08年銷量為20萬輛，即1.0排量銷售8.2萬輛，則消費稅調整所增加的稅後利潤約為0.31億元，增加的EPS約為0.02元。其他上市公司一汽轎車和長安汽車主要車型均不在此次調整範圍之內，基本上不受影響。

　　從汽車行業今年的整體表現來看，汽車股未能在熊市中倖免，而且龍頭公司的跌幅遠遠超過同期大盤的跌幅。海馬汽車、一汽夏利、上海汽車、長安汽車四家公司，跌幅超過70%。汽車行業整體增速的放緩，成為汽車股下跌的直接原因。今年1∼6月份汽車累計銷量為518.2萬輛，同比增長18.5%，相對2007年同期增速降低4.8個百分點。6月單月汽車銷量為83.7萬輛，環比增長0.2%，同比增長15.1%，同比增速下滑趨勢明顯。而在成本方面，鋼材等原材料價格持續上漲對行業的影響不大，1∼5月份汽車工業重點企業毛利率相對穩定，維持在16%左右。消費方面，受到原油價格超預期上漲，以及國內上調成品油價格的影響，一些原本計畫買車的人也開始觀望，加之股市出現暴跌，大批計畫買車的股民只能放棄購車。

　　從汽車行業的上半年盈利來看，08上半年，扣除非經常性損益後的淨利潤增長最快的上市公司是一汽轎車，同比增長239%，其他公司上半年的增速相對於06、07年均有大幅度回落，上海汽車甚至轉向下滑，一汽夏利和江淮汽車則延續下滑趨勢。據今日投資線上分析師資料統計，全年汽車行業仍能保持增長勢頭，但增長幅度較07年大幅下滑，綜合預期只有13.18%的增長率。不過09、10年後，增長有所反彈。從估值來看，目前，汽車股估值水準總體上接近安全區域，當然，市場依然擔心09年業績的不確定性，如果08年底啟動成品油、電價等能源價格改革，則對作為典型中游製造業和對油價依賴度較高的汽車行業盈利帶來較大衝擊。

　　從目前的投資角度來看，汽車行業的銷量在5月份持續出現下滑，隨著6、7、8月份銷售淡季的到來和下半年商用車增速的回落，預計3季度汽車的銷售情況也很難有大的亮點，相應的汽車板塊也很難在銷售狀況不明朗的情況下出現大的行情。不過應關注行業內的龍頭公司：由於汽車行業資本密集、技術密集的特徵，在政府從緊的貨幣政策背景下，龍頭公司將由於其顯著的技術優勢、成本優勢、資本優勢，更容易度過行業的週期波動、並且把握行業中出現的兼併重組機會，從而在行業的波動中鞏固、甚至擴大市場份額，迎來新一輪的發展機會。

　　各券商機構對汽車行業的分析匯總：

　　中金公司：儘管股價已大幅度調整，但是面對即將披露的毛利率普遍下降的2季度報表，行業壓力短期難以釋放。同時，原材料價格、原油價格尚未出現趨勢性扭轉，需求增長乏力剛剛出現，短期內行業基本面走勢難以支撐股價產生超越大盤的上漲幅度。依然認為應整體低配汽車行業。

　　申銀萬國：此次消費稅調整意在引導消費者購買小排量、經濟型轎車，促進經濟型轎車銷售，抑制大排量轎車的銷售。7月轎車銷量為36.08萬輛，僅同比增長2.5%，8月仍是銷售淡季，且正值北京奧運會，預計8月銷售仍不樂觀，增速存在進一步下降的可能，短期內仍看淡轎車股的投資機會。

　　國金證券：在基於“中國汽車行業尚未達到飽和階段”的前提下，銷量增速放緩僅僅是短期現象，其持續的時間可能在3-6個月左右，國內的汽車需求不會被大幅扼殺掉，汽車股仍然具有投資價值，但需要的是足夠的安全邊際和行業變革中受益的公司。

　　平安證券：汽車板塊一向分歧較大，但有分歧的行業才有超預期的投資機會。在利空因素充分釋放、估值水準較為安全的背景下，下半年汽車板塊可能存在糾錯性行情。行業的相對低谷可能在第三季度來臨。而市場已經從08年3月開始反映並逐步釋放行業風險，投資機會或許已經不遠。

　　東莞證券：汽車板塊經過長時間的大幅調整後，其本身也存在一些短期投資機會。長期來看鋼材等原材料價格不可能下降，國Ⅲ排放法規的全面實施，以及油價高企加大了用車的成本及其他不確定因素的影響，今年下半年我國汽車市場發展總體形勢仍然較為嚴峻，因此繼續維持汽車行業“中性”的投資評級。

　　東方證券：儘管1∼6月份不同汽車產品的銷量增速依舊維持在比較高的水準，但是汽車行業企業的盈利增速已經明顯下降，顯示行業的階段景氣高點已經過去。預計上半年各個汽車子行業的盈利增速由高到低的排序為重卡、大中型客車、乘用車和輕型客車。因此，繼續維持對重卡子行業看好的投資評級，將對客車和乘用車子行業的投資評級由看好下調為中性。儘管汽車行業的階段景氣高點已經過去，但是各個汽車子行業仍然可以找到盈利增速超越相應子行業的公司。

　　國信證券：顯著提升大排量、尤其是4.0L以上車型成本、對銷量將有一定抑制作用，但對行業整體影響不大：若廠商完全將消費稅調整轉嫁至消費者，將導致3.0-4.0L、4.0L以上車型出廠價分別上升約10%、20%。預計最終廠商將與消費者分擔成本上漲壓力。但無論如何，都會對高端車銷量形成抑制。需要指出，高端車占比極小，不會對轎車行業整體形成大規模衝擊。維持對汽車行業和轎車子行業的“中性”評級。

　　(今日投資)

　
　　煤炭行業：關稅屢次上調對上市公司的影響不大

　　投資要點：

　　事件：《國務院關稅稅則委員會關於調整鋁合金焦炭和煤炭出口關稅的通知》：自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對其他煙煤等徵收出口暫定關稅，暫定稅率為10%。

　　我國歷次焦炭關稅調整情況：2006年11月1日起，對焦炭實施5%的出口暫定稅率；2007年6月1日起，由5%上調至15%；2008年1月1日起，由15%上調至25%；2008年8月20日起，由25%提高至40%。

　　我國煤炭出口政策，逐步取消出口退稅，開徵出口關稅。2003年底，我國開始下調煤炭出口退稅率，首次從13%下調至11%；2005年5月下調至8%；2006年9月15日起，取消煤炭出口退稅政策。2006年11月1日起，我國對煉焦煤徵收5%的出口暫定稅率。2008年8月20日起，對其他煙煤等徵收10%的出口暫定關稅。

　　本次關稅調整仍是前期政策意圖的延續，提高關稅旨在抑制國內稀缺資源品的出口和高能耗產品的出口，在國內煤炭焦炭供應偏緊的情況下，優先滿足國內需求。除了關稅的調整以外，出口配額的下降也體現了這種政策意圖。關稅的不斷上調，說明政府對未來國內焦炭和煤炭供需仍存憂慮。

　　我國焦煤及焦炭的出口占國內產量比重較小，抑制出口轉內銷只是杯水車薪，不會改變整個焦煤及焦炭國內供需，下游鋼鐵、電力的需求才是值得跟蹤的關鍵因素。

　　本次關稅調整對全球焦炭出口貿易量的影響遠大於煉焦煤。中國焦炭出口占全球焦炭出口貿易量的一半左右。如果焦炭的關稅調整導致中國減少焦炭出口，預計將會對國際焦炭市場的供求關係產生重大影響。

　　中國的煉焦煤出口量占全球煉焦煤出口貿易總量的比重相對較小，中國煉焦煤的出口貿易量下降對國際焦煤的供需影響相對較小。

　　本次關稅調整對上市公司的影響不大。國際焦炭價格可能會因為中國焦炭出口的下降(提高關稅的影響下)而上漲。這種上漲可以抵消部分因抑制焦炭出口政策下出口業務的下降(出口量的下降)，綜合考慮兩種因素，提高關稅政策對上市公司焦炭出口業務的負面影響將有所減弱。綜合來看，提高關稅政策對上市公司煤炭出口業務的負面影響略大。

　　1.事件：關於調整焦炭和煤炭出口關稅通知

　　《國務院關稅稅則委員會關於調整鋁合金焦炭和煤炭出口關稅的通知》：自2008年8月20日起，將焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%；將煉焦煤出口暫定稅率由5%提高至10%；對其他煙煤等徵收出口暫定關稅，暫定稅率為10%。

　　2.歷次煤炭及焦炭出口關稅調整情況我國焦炭關稅調整情況：

　　2006年11月1日起，對焦炭實施5%的出口暫定稅率

　　2007年6月1日起，焦炭的出口暫定稅率由5%上調至15%

　  2008年1月1日起，焦炭的出口暫定稅率由15%上調至25%

　　2008年8月20日起，焦炭的出口暫定稅率由25%提高至40%。

　　我國煤炭關稅調整情況：

　　煤炭出口退稅逐步取消。2003年底，由於國內煤炭需求旺盛，我國開始下調煤炭出口退稅率，首次從13%下調至11%；2005年5月下調至8%；2006年9月15日起，取消煤炭出口退稅政策。

　　煤炭進口關稅逐步下調。2005年以前，我國動力煤的到岸價進口關稅稅率為6%，無煙煤和煉焦煤的到岸價進口關稅為3%。2005年1月1日起，國家將煉焦煙煤3%的進口關稅稅率取消；2005年4月1日起，將動力煤的進口關稅從6%降至3%。2006年11月1日起，國家對煤炭產品實施1%的進口暫定稅率。

　　2008年1月1日起，下調為0。

　　煤炭出口關稅上調。2006年11月1日起，我國對煉焦煤徵收5%的出口暫定稅率。2008年8月20日起，對其他煙煤等徵收10%的出口暫定關稅。

　　3.本次關稅調整的政策意圖

　　本次關稅調整仍是前期政策意圖的延續，提高關稅旨在抑制國內稀缺資源品的出口和高能耗產品的出口，在國內煤炭焦炭供應偏緊的情況下，優先滿足國內需求。

　　除了關稅的調整以外，出口配額的下降也體現了這種政策意圖。2007年中國出口焦炭兩次配額共計1329.2萬噸(包括外資公司獲得的114.2萬噸配額)。根據商務部公告，2008年兩次出口配額合計1201萬噸，較去年相比減少了14萬噸。獲得配額的企業也由去年的39家減少到32家。在目前的政策意圖下，預計今年煤炭的出口配額將縮減到4600-5400萬噸(第一批配額為3180萬噸)，少於去年煤炭的配額，也少於去年實際出口量。

　　雖然經濟下滑趨勢明顯，下游需求下降已略顯跡象，但關稅的不斷上調，說明政府對未來國內焦炭和煤炭供需仍存憂慮。政策意圖明顯，警示效果大於實際影響。4.本次關稅調整對國內外供需的影響

　　4.1.本次關稅調整對國內供需影響較小

　　我國焦煤及焦炭的出口占國內產量比重較小，抑制出口轉內銷只是杯水車薪，不會改變整個焦煤及焦炭國內供需，下游鋼鐵、電力的需求才是值得跟蹤的關鍵因素。我國焦炭及半焦炭的出口量僅占全國焦炭產量的4%-5%左右，08年1-7月份共出口焦炭827萬噸，剩餘出口配額374萬噸僅占去年全國產量的1.1%。煤炭也是同樣如此，08年1-7月份共出口煤炭2549萬噸，假設煤炭出口配額為5400萬噸，那麼剩餘的煤炭出口配額2851萬噸僅占08年全國煤炭產量的1%。如果剩餘出口配額全部轉為內銷，也不會改變國內焦炭和煤炭的供需情況。

　　4.2.本次關稅調整對全球焦炭出口貿易量的影響遠大於煉焦煤

　　中國焦炭出口占全球焦炭出口貿易量的一半左右。中國的焦炭產量占全球焦煤產量約60%。如果焦炭的關稅調整導致中國減少焦炭出口，預計將會對國際焦炭市場的供求關係產生重大影響。

　　而中國的煉焦煤出口量僅占全球煉焦煤出口貿易總量的1.4%，比重相對較小，中國煉焦煤的出口貿易量下降對國際焦煤的供需影響相對較小。

　　4.3.本次關稅調整對上市公司的影響不大

　　國際焦炭價格可能會因為中國焦炭出口的下降(提高關稅的影響下)而上漲。

　　這種上漲可以抵消部分因抑制焦炭出口政策下出口業務的下降(出口量的下降)，綜合考慮兩種因素，提高關稅政策對上市公司焦炭出口業務的負面影響將有所減弱。

　　近年來，由於我國煤炭出口占國際煤炭貿易量的比重逐漸下降，並一度成為淨進口國，預計本次關稅調整對國際煤炭價格影響略小，綜合來看，提高關稅政策對上市公司煤炭出口業務的負面影響略大。

　　4.4.中國在焦炭國際貿易中的話語權

　　從中國在全球焦炭出口貿易量中的地位來看(目前中國是最大的焦炭出口國，出口量占全球焦炭出口量一半)，中國在焦炭國際貿易中應該仍擁有話語權，本次關稅調整能否體現出中國在焦炭國際貿易中的話語權(在焦炭與鐵礦石的國際貿易中博弈的砝碼)，是否能給上市公司帶來些許利好(出口國下游傳導順暢等)，我們仍拭目以待！

　　(國泰君安)

　　電力行業：火電上網電價再次上調行業有望走出景氣低谷

　　據國家發改委網站消息，近日，國家發改委發出通知，決定自8月20日起，將全國火力發電企業上網電價平均每千瓦時提高2分錢，電網經營企業對電力用戶的銷售電價不做調整。通知規定，各省(區、市)電網火力發電企業上網電價具體調價標準依據該地區煤炭價格上漲情況確定。除西藏、新疆自治區不做調整外，各地火力發電企業上網電價調整幅度每千瓦時在1分錢至2.5分錢之間。國家發展改革委強調，各電網經營企業和發電企業要嚴格執行國家電價政策，不得擅自提高或者降低國家規定的電價水準；企業要進一步加強管理，挖潛降耗，保證正常生產經營，確保電力供應安全穩定。

　　行業拐點是否來臨？悲觀者憂慮在於：電力行業公用事業的屬性，使其不具備市場定價的話語權，要想恢復到合理水準的時間遠遠要長於其從高點跌落穀底的時間，微利或虧損的狀態將持續很久；而且，下半年煤價高企可能比上半年的平均煤價加上電價補貼還要高，業績或將比上半年更差。而業內樂觀的人認為，2008年上半年火電幾乎全行業虧損，連四大電力集團都虧損約70億元，行業不可能更糟，並且國家不可能總讓關係國計民生的電力行業虧損太久。他們預計現在正是電力行業的“黎明黑”，隨著此次電價的再次上調，從而形成行業拐點。綜合來看，下半年隨著發改委兩道限價令的出臺，和火電利用小時的回升，二季度火電的業績應是最低點。

　　電力行業的中期盈利情況：08年一季度電力上市公司淨利潤同比下降71.5%，08年二季度上市火電公司進一步惡化。五大集團下旗艦電力公司除國電電力（600795）未對中報預減或預虧外，其他均已做相關公告，全國性火電公司中華能國際（600011）、華電國際（600027）虧損、國投電力、大唐發電（601991）預計下降幅度在70%左右，地方性中型電力公司中粵電力、上海電力（600021）、漳澤電力（000767）預虧，深能源、廣州控股（600098）、建投能源（000600）預減，此外預測申能下降30-40%，桂冠電力（600236）中報虧損，長江電力（600900）同比下降35%，但07年中期有出售建行股權的非經常性收益，扣除後基本持平，金山股份（600396）預計中報業績將有所增長。此次上網電價上調之後，扣除稅收影響，火電公司增加的收入直接轉化為淨利潤，帶來淨利潤的增加。因此二季度業績應是全年業績中最差的一個季度，最壞的情況也將過去，火電企業有望逐步好轉。

　　電力行業整體估值情況：從資料來看，火電行業歷年PB在1.5-4之間波動，截止8月12日重點火電公司平均為2.28倍，而歷史最低位在於06年達到1.5倍左右。但是由於2006年6月，實行了電價聯動政策。全國平均上網電價分別上調了1.174分/千瓦時，全國平均銷售電價上調2.494分/千瓦時。對解決發電企業的經營困難起到了很大的作用。因此，PB後來曾一度反彈到4倍。從近年收購案例及投行並購項目來看，統計最近幾次較大的上市公司收購資產溢價情況，發現淨資產溢價率範圍為50%-160%，溢價的重要理由之一在於電力行業的壟斷壁壘也具備一定的資源價值屬性，因此，電力股較合理的估值區間應該是1.5-2.6倍PB。因此，目前行業內的1.7-1.9倍PB具備一定的估值吸引力。

　　二季度基金持股情況：與今年一季度末資料相比，基金今年二季度重倉持有的電力行業股票數量有所增加。08年二季度末基金重倉持有電力股票數量從一季度的75，938萬股增加至103，659萬股，環比增加36.50%。由於二季度基金持股數增加，因此基金重倉持有的股票數占流通股的比例從今年一季度末的5.57%上升到二季度末的7.08%；占總股本的比例也從今年一季度末的2.21%上升到3.10%。08年二季度，電力板塊中被基金重倉持有的股票數由一季度的6支增加為8支，它們分別是：長江電力、寶新能源（000690）、國電電力、華能國際、申能股份（600642）、川投能源（600674）、桂冠電力和文山電力（600995）。桂冠電力和文山電力在今年二季度加入基金重倉股之列，與一季度持股情況相比，本季度沒有個股退出基金重倉股之列。

　　各券商機構對火電電價再次上調的看法匯總：

　　國信證券：08年2次調整電價後火電行業的平均毛利率至多恢復到2季度水準。但煤耗低、成本控制好、合同煤比例高的大電廠能夠較大程度受益。維持行業“中性”評級。決定火電行業未來能否持續好轉的關鍵因素：煤價能否大幅回落，如果煤價能回到4月份水準，則火電行業有較大反彈空間，這需要後續觀察與跟蹤。

　　國泰君安：本次電價上調並未向下游產生傳導效應，電網企業因此將暫時承擔相當的成本上升；由於電網企業今年先後遭遇雪災及地震等大型自然災害，所承受損失已經以百億計，另外電網建設處於加速期，面臨巨大的建設資金支出壓力，因此預計本次上網電價上調所對應的後續銷售電價將擇期上調。並謹慎預計08、09年火電行業利潤總額增速分別為-70%和240%。

　　海通證券：從調整電價的目的來看，本次調整上網電價的目的非常明確。發改委6月上調銷售電價的舉措並未改變火力發電企業全行業虧損的現狀，本次調整上網電價旨在扭轉火電公司虧損狀況。但礙於抑制通貨膨脹的首要目的，本次不調整銷售電價，電網企業的利益將被壓縮。考慮電網公司本身盈利水準低微，目前的犧牲應為權宜之策，終端銷售電價的調整只是在尋找調整時機而已。

　　安信證券：本次價格調整符合預期，並有利於緩解電力企業所面臨的經營困境。我們相信被管制行業的價格調整將是持續性的，價格倒掛的現象將逐步得以解決。從行業相對優勢變化的角度出發，預期電力板塊的表現將繼續優於大市。

　　興業證券：火力發電企業上網電價再度上調意在緩解電力企業虧，保障電力供應。銷售電價不作調整，不會傳導到下游行業，對物價水準也無影響。從能源局新聞發佈會的內容看，政府認為中國電力緊張的關鍵不是政府定價機制，而是煤炭價格的上漲，並且，強調將採取一系列的措施，來增加煤炭的產量和煤炭的供應。在此次電價上調的通知中，也強調加強電煤價格臨時干預措施的監督檢查。

　　國金證券：這是自6月19日發改委上調油價電價以來，再次對火電企業上網電價進行上調，上一次銷售電價平均上調了2.5分，上網電價約平均上調了1.7分。發改委此舉主要目的在於解決全國各地出現的局部“電荒”問題，保障電力供應的穩定。而這一點從發改委文件中對於保障電煤供應和電力供應安全穩定的特別強調也可反映出來。

　　申銀萬國：上漲幅度符合預期，未來有繼續上調空間。僅隔2個月，上網電價再次平均上調2分錢，充分反映國家對理順上網電價的迫切性。如果按照煤電聯動累進機制，如追溯到06年7月份的第二次煤電聯動，按照08年7月底燃煤價格，理論上應該總共上調約7分錢，6月20日1.8分的上調和這次2分的上調，理論上還應再有約3分錢的上調空間。

　　光大證券：能源價格改革的總方向是要按照市場規律與國際接軌。但考慮到電力行業對國民經濟的重要性，以及未來煤價的走勢，電價的調整將分幾次完成，電價回歸需要2-3年時間。隨著電價的逐步上調，電力行業將逐步走出全行業虧損的境地，其盈利能力逐步回歸到合理水準。電價的上調將為火電行業整體帶來交易性投資機會。

　　齊魯證券：一段時間以來，能源價格在國內外多重因素影響下持續上升，煤炭價格的持續上漲，使得火電企業長期背負了相當的成本壓力，從全國範圍來看，上半年電力企業處於相當困難的時期，此次上網電價的上調，對於火電企業緩解一定的成本壓力有相當的影響，但要從根本上解決這個難題仍然要寄希望於更加市場化的機制。

　　(今日投資)

　　
　　鋁行業：壓力加大鋁加工業抵抗能力較強

　　國務院出臺最新鋁合金出口稅率調整政策，自今日起，對一般貿易項下出口的鋁合金開始徵收與原鋁稅率一致的15％暫定關稅。分析人士認為，此舉是國家為抑制資源類產品出口的又一新政，但對供應本已過剩的國內鋁市場來說，卻將面臨更大壓力。

　　鋁產品出口快速增長

　　我國對鋁合金產品徵收出口關稅並非首次。2005年1月，中國政府曾取消了未鍛軋的鋁(包括電解鋁與鋁合金)的出口退稅，並徵收5%的出口關稅。由於考慮到鼓勵廢鋁的回收利用，2005年7月起取消了鋁合金的出口關稅。

　　近年來，伴隨著出口限制政策的實施，包括電解鋁和部分低附加值鋁材在內的產品先後徵收出口關稅，鋁產品出口增長勢頭受到了一定的抑制，而享有零關稅政策且生產工藝簡易的鋁合金產品逐步成為出口結構中的重要組成。

　　海關總署公佈的統計資料顯示，今年上半年，未鍛軋鋁的出口總量超43萬噸，同比增長57.7%，今年1-7月累計出口量同比增幅高達66.9%，其中6月份出口達12萬多噸，7月份下降到9.3萬噸。未鍛軋鋁的統計量中近九成來自未鍛軋的鋁合金錠。

　　對電解鋁有負面影響

　　伴隨著人民幣匯率的不斷提升和鋁產品出口限制性政策的逐步深化，近年來我國鋁產品出口環境日趨嚴峻，出口貿易的產品結構也得到不斷的調整。2007年7月和2008年3月，中國海關先後對鋁型材、非標鋁管等產品採取了限制性出口政策，直接加大了國內原鋁市場階段性過剩的壓力。

　　光大證券分析師王峰認為，由於鋁產品出口增速過快，對鋁合金徵收15%的出口關稅只是早晚的事情。此次鋁合金出口關稅的徵收將會對國內原鋁市場均衡產生階段性影響，並促使國內外鋁價比值進一步走低。

　　中金公司分析師丁申偉認為，本次對鋁合金徵收出口暫定關稅將對電解鋁價格有負面影響，但由於目前電解鋁價格受成本支持，短期來說電解鋁價格下跌空間不大，下半年電解鋁價格將呈現出區間震盪走勢，主要區間為18000元-20000元/噸。“自然災害使國內電解鋁供應有所減少，促使上半年電解鋁價格出現大幅上漲，但在新建產能依然較多的情況下，電解鋁價格缺乏大幅上漲的基礎。”

　　丁申偉預計，國內電解鋁市場繼續呈現供應過剩的局面。一方面，2008年中國電解鋁產量增速從2007年的34%下降至2008年的17%，但2009年產量增速仍然維持在20%以上。另一方面，2008年以來鋁製品淨出口和乘用車產量增速放緩明顯，使得電解鋁需求增速顯著低於市場預期，預計電解鋁需求在2007年增長39%的基礎上，2008需求增速將降至18%。

　　鋁材加工企業較抗跌

　　自去年以來，包括燃料、環保、稅費和人工在內的成本均呈上升趨勢，特別是去年年底以來，隨著能源價格的大幅上漲，電解鋁企業成本上升的速度持續加快。資料顯示，目前原材料全部依靠外購的電解鋁公司原鋁生產成本已高達17500元/噸。因此，國內鋁價在銅、鋅等基本金屬價格大幅下跌的背景下，表現得最為抗跌。

　　王峰認為，在消費市場相對疲軟的背景下，未來國內電解鋁企業的生產利潤空間將會逐步收窄，也就是說國內電解鋁企業最壞的時期還沒有到來。不過，此次鋁合金出口關稅的徵收則將加快上述調整的速度。“在未來較長的時間內全球宏觀經濟走勢依舊存在較大的不確定性，很難對未來鋁行業的基本面發生趨勢性改善的時間做出合理的判斷。因此維持對鋁行業"中性"的投資評級。”

　　莫尼塔公司分析師張志洲認為，由於目前國內鋁加工材中部分產品仍然享有較優惠稅率，仍然可以通過增加鋁加工材出口緩解國內供給過大壓力。同時，鑒於國內電解鋁價格相對便宜(進而鋁加工材成本相對較低)，後期如果出口稅率沒有任何變化，鋁加工材出口會維持高位甚至繼續增加。因此鋁加工材出口較多企業短期內抵抗景氣下滑能力較強。鋁材加工業務較多的上市公司有：新疆眾和（600888）、南山鋁業（600219）、常鋁股份（002160）等。